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四月全国十种有色金属产量同比增49% 六股雄起

归档日期:06-11       文本归类:反射体      文章编辑:爱尚语录

  据发展改革委官网5月31日消息,4月份,全国十种有色金属产量474万吨,同比增长4.9%,增速同比提高1.8个百分点。其中,铜产量74万吨,增长1.5%,回落10.8个百分点;电解铝产量292万吨,增长3.9%,提高2.8个百分点;铅产量49万吨,增长22.9%,提高20.5个百分点;锌产量47万吨,下降0.4%,去年同期为增长4.8%。氧化铝产量628万吨,增长4.2%,去年同期为下降1.5%。

  1-4月,全国十种有色金属产量1864万吨,同比增长5.2%,增速同比提高2.9个百分点。其中,铜产量299万吨,增长7.3%,回落2.6个百分点;电解铝产量1148万吨,增长4.1%,提高3.9个百分点;铅产量192万吨,增长18.6%,提高10.8个百分点;锌产量177万吨,下降4.4%,去年同期为增长2.8%。氧化铝产量2454万吨,增长8.3%,去年同期为下降3.3%。

  与上月相比,主要有色金属价格互有涨跌。4月份,上海期货交易所当月期货铜、铅平均价格分别为48952元\/吨和16770元\/吨,比上月分别下跌0.7%和2.6%,同比分别下跌2.9%和10.1%;电解铝、锌平均价格分别为13715元\/吨和22483元\/吨,比上月分别上涨0.3%和1.7%,同比分别下跌1.8%和8.7%。

  第1页:发展改革委:4月全国十种有色金属产量同比增4.9%第2页:攀钢钒钛:四季度净利创历史新高,钒价一季度回升仍可期第3页:中金岭南:铅锌采选冶与铝材及新材料齐发展第4页:东方钽业:置入铍材资产助力业绩改善第5页:云南铜业:轻装上阵,扬帆起航第6页:银泰资源:成本下降增厚公司利润,大柴旦复产巩固未来成长基础第7页:宝钛股份:业绩反转逻辑得以验证,继续坚定看好公司未来业绩表现

  研究机构:光大证券分析师:王招华,沈继富 撰写日期:2019-01-23

  公司发布年度业绩预告,预计2018年实现归母净利润30-32亿元,同比增长248%-271%,业绩创历史新高,预计Q4实现归母净利润9.52-11.52亿元,同比增长393%-497%,环比增长6.13%-28.43%,创单季度历史新高。公司业绩大幅提升主要受益于钒产品市场价格的大幅上涨,另外报告期内公司钒钛产品销量同比也均有一定幅度增长。

  钒产品价格在2018年11月初达到历史高点,五氧化二钒涨至48万元\/吨,钒氮合金涨至78万元\/吨,随后由于下游钢铁利润的大幅下滑以及钒行业供需格局的改善而快速回落。进入2019年以来,钒产品价格有所反弹,五氧化二钒已累计上涨4.76%,目前价格为22万元\/吨。短期内随着节前钢厂备货工作的稳步进行,行业内惜售看涨的氛围增强,价格有望继续提升。

  公司2018年12月22日公告,下属全资子公司晏家钛业的在建工程“氯化法钛白项目”因重庆市长寿区土地储备中心收储该项目建设用地出现减值,将减少公司2018年净利润约2亿元,相应减少公司2018年所有者权益2亿元,根据2018年业绩预告,该项目减值额占比全年净利润仅6%左右,整体来看影响不大。公司目前拥有钛白粉产能23.5万吨\/年,产量位居全国前三位,将继续做大规模,提升竞争力,有望成为国内龙头。

  维持“增持”评级。考虑到资产减值,钒价理性回归等原因,再根据2018年业绩预告,我们小幅下调公司盈利预测,预计2018-2020年的归母净利润分别为30.30亿元、26.77亿元、25.77亿元(前值为32.66、28.83和26.77亿元),对应EPS分别为0.35、0.31和0.30元\/股,目前股价对应2018年PE为9.5倍,维持“增持”评级。

  风险提示:1)钢筋新标执行不达预期的风险;2)关联交易较多,内部控制不当的风险;3)钒价格大幅波动的风险。

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  研究机构:广发证券分析师:巨国贤,赵鑫,娄永刚,宫帅 撰写日期:2019-04-10

  公司披露2018年报,全年实现营业收入199.63亿元,同比增5.26%;实现归母净利9.2亿元,同比减13.78%;扣非归母净利为9.36亿元,同比增2.91%。EPS为0.26元\/股,同比减43%。

  公司2018年Q1-Q4归母净利分别为3.11、2.96、1.63、1.50亿元。全年归母净利下滑13.78%主要系非经常性损益导致(资产处置收益同比减1.2亿元、资产减值损失同比增0.37亿元),另外,财务费用、研发费用同比增45%、61%也是影响业绩主要因素。据年报,2018年公司生产精矿铅锌金属量30.42万吨,同比增3.47%;精矿铜产量7661吨,同比减11%;冶炼产品铅锌产量25.94万吨,同比降0.50%。2018年SHFE铅、锌均价同比增3%、-2%。公司主营铅锌采选、冶炼业务量、价基本稳定。

  公司2018年贸易营收占比54%,但精矿、冶炼产品毛利占比46%、39%。公司拥有铅锌采选产能30万吨\/年,公司直属凡口铅锌矿、子公司广西中金岭南和澳大利亚佩利雅负责铅锌矿采选,佩利雅旗下加拿大全球星负责铜金矿采选,此外,还拥有7个探矿权项目。公司资源储备丰富且每年通过勘探不断新增资源量。另外公司近年来加大铝材及新材料研发投入,子公司华加日铝业主营铝型材(2.5万吨\/年)及铝门窗(40万m2\/年)产品,中金岭南科技则是我国粉体材料龙头企业,其无汞电池锌粉的国内市占率达60%左右,产品主要应用于电子及新能源领域(公司官网)。

  预计公司2019-2021年EPS分别为0.28、0.29、0.30元\/股;铅锌行业A股与公司业务相似的5家公司平均PB为2.57倍,考虑公司业绩增速及ROE略低于行业均值,但属于铅锌头部企业,我们认为给予公司2019年2.4倍PB较为合理,对应合理价值为7.8元\/股,维持“买入”评级。

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  2018年扭亏为盈,一季度持续盈利。2018年公司实现营业收入10.95亿元,同比增长15.91%。归母净利是2989万元,同比扭亏为盈。

  一季度归母净利为301万元,持续盈利。主要是公司对自身资产进行重组,将部分资产进行剥离,并且对大力开发技术含量高、市场前景好、盈利能力较强的金属材料产品市场。

  剥离亏损资产,置入西材院28%股权。公司将东方钽业所属的钛材分公司、光伏材料分公司、研磨材料分公司、能源材料分公司以及相关公辅设施等相关资产及负债与中色东方所持有的西材院28%的股权进行置换。其中,研磨材料分公司、钛材分公司、光伏材料分公司经营亏损,能源材料分公司微盈。截至2018年11月30日,被出售资产合计给上市公司带来4670万元亏损。中色东方承诺西材院2018、2019和2020年实现净利润不低于1.06亿元、1.38亿元、1.75亿元。

  西材院为我国唯一的铍材研究加工基地,军工应用前景广阔。西材院在在评估基准日2018年2月28日全部权益评估价值合计为19.06亿元。目前西材院是我国唯一的铍材研究加工基地,具有国内领先的研发技术及生产能力。主要产品应用于航天航空、核工业等领域,客户主要为国家大型军工企业以及科研院所,客户集中度较高。铍的应用极为广泛,但由于资源的紧缺性,只能优先供应国防军工方面,目前在核工业领域和航天航空领域都有较大应用:金属铍作为中子减速体和反射体大量用于核反应堆,尤其是用于实验反应堆和核工业;由于金属铍的密度低,模量高,有良好的热性能及较高的熔点,广泛用于多种空间飞行器的结构材料。根据公司的承诺业绩,西材院近两年的业绩有一个较大的提升,推动公司业绩上行。

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  2018 年公司电解铜及硫酸量价齐升,实现毛利36.20 亿元,同比增长63.1%。一是受益于东南冶炼厂投产,公司铜、硫酸产量显著增长。2018 年公司电解铜产量68.02万吨,同比+8.65%,硫酸产量216.13 万吨,同比+11.98%。副产品方面,黄金产量7.8 吨,同比-22.22%,白银产量497.05 吨,同比+10.24%。二是铜、硫酸价格涨价。

  2018 年计提减值和税费上升对业绩形成拖累。一是大幅计提资产减值损失。2018年公司计提资产减值损失5.38 亿,同比+102.21%。主要是本期子公司云南楚雄矿冶有限公司的分公司云南楚雄矿冶有限公司牟定郝家河铜矿暂时停产,计提了资产减值准备。二是税费上升。2018 年公司税金及附加为2.99 亿元,同比+37.62%,主要是子公司资源税增加;2018 年管理费用9.44 亿元,同比+49.67%,主要是本期子公司赤峰云铜因搬迁技改而停产,职工薪酬及停工损失增加。2018 年财务费用8.84 亿元,同比+61.74%,主要是本期融资规模较增加,利息支出和汇兑损失增加。三是投资收益转负。2018 年投资损失-0.15 亿元,同比-107.28%。其中,对联营企业和合营企业的投资收益为-0.40 亿元,同比-252.47%。主要是上期公司子公司云南景谷矿冶有限公司和永仁团山铜矿不纳入合并范围转回已确认的超额亏损,以及本期联营企业盈利较上期减少。四是营业外支出增加。2018 年营业外支出0.61 亿元,同比+137.62%,主要是本期子公司承担“三供一业”分离移交的改造费用。

  2019Q1 归母净利润1.62 亿元~1.90 亿元,同比大涨50.43%~76.43%。一是并表迪庆有色50.01%股权提升铜精矿产销量。考虑到2018Q1 铜均价52,417 元\/吨,2019Q1铜均价仅有48,720 元\/吨,同比下跌7%,公司Q1 业绩提升主要与2018 年底开始并表迪庆有色50.01%有关。迪庆有色旗下的普朗铜矿正逐步达产,达产后铜精矿年产量在6 万吨左右,增加公司权益铜精矿产量3 万吨左右,业绩弹性增强。二是2018年底对内部管理作了大幅优化,计提资产减值5.38 亿,前期经营包袱显著消化。

  展望2019~2020 年,公司矿产铜、冶炼铜产量有望大幅提升,财务费用有望下降。

  2019 年1 月30 日公司完成定增,募集资金净额21.19 亿元,主要用于收购迪庆有色50.01%股权、建设东南铜业冶炼厂和补流。随着募投项目逐步实施,公司业绩弹性有望显著增强。一是矿产铜权益产量有望增长60%以上。公司现有自产铜精矿约5-6万吨,考虑到收购迪庆有色50.01%股权并表普朗铜矿,公司铜精矿产量将翻倍至11-12 万吨,权益产量增长60%以上。二是公司冶炼产能有望翻倍。公司现有冶炼产能65 万吨,随着扩建东南铜业40 万吨冶炼厂,以及赤峰冶炼厂搬迁技改扩建至40万吨产能投产,公司冶炼产能将翻倍至130 万吨,增长100%。三是随着定增资金到位,公司财务费用有望降低。2018 年公司长期借款为89.34 亿元,同比+115.39%,应付票据及应付账款为51.72 亿,同比+49.08%,主要系子公司中铝东南铜业和赤峰云铜因项目建设增加项目贷款以及本期调整融资结构,增加了长期借款;以及本期票据结算量增加,应付工程、设备款及未结算原料采购款增加,随着定增资金逐步投入使用,有助于公司优化公司资本结构,降低财务费用。

  上市公司及集团资源储量丰富,实际控制人中国铝业公司实力雄厚,公司资源潜力大。一是上市公司铜资源保有量518.98 万吨,矿权储备充足,增储空间较大。据公司公告,2018 年公司收购迪庆有色新增资源储量316.90 万吨,并开展18 个矿山深边部勘查项目新增资源储量铜金属量8.6 万吨以上。截至2018 年末,公司保有333以上铜资源量518.98 万吨。

  二是直接控股股东云铜集团资源注入潜力较大。一是截至2017 年末,集团在云南、四川、青海、西藏等地区拥有21 座在产矿山及2 座在建矿山,保有资源储量(金属量)为铜877 万吨,其中上市公司资源储量约518 万吨,上市公司体外有360 万吨资源量。二是云铜集团旗下凉山矿业择机注入的概率较大。据公司公告,2016 年10 月,云铜集团承诺在普朗铜矿注入完成之日一年内,启动将所持有的凉山矿业股权注入云南铜业的工作。凉山矿业年产铜金属量2.5 万吨,同时配有10 万吨产能的冶炼厂,主要生产阳极板,盈利能力稳定。

  投资建议:给予“买入-A”评级,6 个月目标价14.55 元。考虑到未来三年全球铜矿供应增速整体处于低位,且2019 年铜矿供应尤其偏紧,铜加工费明显下行;再加上全球央行货币宽松渐成趋势,需求侧稳增长政策逐步发力,铜价下行风险降低,上行概率系统性增强。公司随着并表普朗铜矿以及东南冶炼厂逐渐达产,铜精矿、冶炼铜产量有望大幅增长,业绩弹性随之增强;再加上直接控股股东层面资源注入潜力较大,有望享有一定的估值溢价。我们按照2019-2021 铜价5.0 万元、5.3 万元、5.5 万元的假设进行测算,预计公司EPS 分别为0.36 元、0.42 元和0.48 元,给予6个月目标价14.55 元,相当于2019 年40x 动态市盈率。

  风险提示:1)全球经济增速低于预期; 2)全球铜矿产量超预期,铜供给扰动率低于预期;3)公司产品产量不及预期,矿山后续注入不及预期。

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  公司2019年第一季度营业收入11.28亿元,同比增长33.14%,归母净利润1.70亿元,同比增长46.31%;实现每股收益0.09元。

  玉龙矿业矿产品销售有所增长,同时由于黑河银泰的投产、玉龙矿业的技术改造和吉林板庙子的开拓工程稳步推进等原因,成本逐渐下降,公司的销售毛利率达到29.76%,同比提高了1.24个百分点,提振了公司的业绩。营收规模扩大的同时,管理费用和财务费用与去年同期相当。据上期所和国家统计局,同期金属价格也有不同程度的变化。2019年一季度国内上期所黄金、白银均价分别为286.47元\/克和3676.78元\/千克,分别同比上涨3.87%和-2.27%,环比2018年四季度价格均上涨2.95%和3.41%;铅锌价格下降幅度较大,铅锭和锌锭的市场价为1.75万元\/吨和2.20万元\/吨,分别同比下跌-8.39%和-15.03%。

  不同于铅锌价格的长期调整,金银价格进入了长期上行的通道。据世界白银协会,2018年全球白银需求达到三年高点,超过10亿盎司,较2017年增长4%。与此同时,全球银矿产量连续第三年下降,2018年下降2%,至8.557亿盎司。另外从贵金属避险保值的角度,美国经济下行压力逐渐加大将推升贵金属的价格。4月美债的长短端收益率再次倒挂,预示着美国经济面临的不确定性加大。在美国经济形势有恶化迹象的情况下,美联储发出了超市场预期的鸽派态度。美联储2019年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,货币宽松的预期不断加大,支撑黄金价格步入上行通道,同时从长周期来看,金银比存在修复的可能,银价的弹性将超过黄金。金银价格的共振走强将利好公司未来的业绩。

  2017年公司收购青海大柴旦完成后停产进行整改之后,2019年4月26日公司发布公告称青海大柴旦正式复工生产。公司表示青海大柴旦黄金资源量已达53.05吨,平均品位4.12g\/t,采矿权范围17.77吨,探矿权范围35.28吨。后续公司将大力推进矿山生产建设,力争尽快扩大产能,有望增厚公司利润。

  根据公司对上海盛蔚下属三个金矿的业绩承诺,矿山资产在2017-2020年实现的扣非净利润不低于18.05亿元,而2017年和2018年的扣非净利润达到9.35亿元,其中2018年实现6.79亿元,未来两年至少需要实现8.7亿元的扣非利润,如果按照2019年测算,三矿山最高可达28.13%的业绩增长。玉龙矿业的采矿系统技术改造,最大提升能力3500吨\/日,截至2018年底,所有竖井井筒均已落底,除主井井塔外,其它井筒装备安装完毕,进入调试阶段,预计2019年10月前,完成安全验收投入使用。黑河银泰的露天转井下工程预计2019年底达到出矿能力,同时叠加东安金矿的扩建改造工作,选矿处理能力将达到1200吨\/日。2018年吉林板庙子完成了完成了尾矿库加高工程和80万吨\/年的产能扩建工程,待井下开拓工程完成,矿山采选能力提升7个百分点将达到80万吨\/年,出矿品位也将逐步提高。

  探矿增储方面,玉龙矿业拥有四宗探矿权,探矿权的勘探范围达41.11平方公里,2018年合计探明银金属量1818吨,未来还有增储的可能。黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共有9宗金矿探矿权证,探矿权的勘探范围约260平方公里。青海大柴旦青龙滩和细晶沟井下探矿工程持续进行,探矿权保有资源量中金金属量35.28吨。

  公司在现有矿山改扩建、升级改造和探矿增储等方面的战略布局明确,同时青海大柴旦的顺利复产将增厚公司业绩。美联储暂停加息进程转向鸽派货币政策,美实际利率降低,利好金价上行,受益于白银需求旺盛和金银比修复,对公司业绩上行具有支撑的作用。虽然短期经济存在韧性,贵金属价格承压,但是我们认为长期来看伴随逆全球化贸易趋势,全球经济已经进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松的周期,贵金属价格将迎来上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张和复产,将支撑公司未来的业绩增长。我们预计公司2019-2020年EPS为0.46\/0.59元,对应2019-2020年PE为22x\/17x,给予“推荐”评级。

  第1页:发展改革委:4月全国十种有色金属产量同比增4.9%第2页:攀钢钒钛:四季度净利创历史新高,钒价一季度回升仍可期第3页:中金岭南:铅锌采选冶与铝材及新材料齐发展第4页:东方钽业:置入铍材资产助力业绩改善第5页:云南铜业:轻装上阵,扬帆起航第6页:银泰资源:成本下降增厚公司利润,大柴旦复产巩固未来成长基础第7页:宝钛股份:业绩反转逻辑得以验证,继续坚定看好公司未来业绩表现

  受益于钛产品销量快速增长,公司2019Q1业绩扭亏为盈,5年来一季度首次实现盈利。虽公司其他金属产品(18年营收占比29.97%)Q1销量同比下滑97.62%,但公司钛产品(18年营收占比66.37%)Q1销量同比增长124.98%,受益于公司钛产品销量的快速增长,公司业绩大幅改善,5年来一季度首次实现盈利。

  公司经营管理稳健,四费总额基本稳定、四费营收占比持续下降。经过纵向比较可以发现,2019Q1公司四费总额为1.10亿,四费营收占比为9.60%,较2018Q1(1.01亿元,占比14.47%)、2017Q1(0.93亿元,占比16.69%)、2016Q1(1.02亿元,占比28.80%)、2015Q1(1.18亿元,占比21.56%),四费绝对额相对稳定、四费营收占比持续下降,这体现了公司较强的经营管理能力,我们分析认为,未来随着公司营收持续快速增长,公司四费营收占比有望持续下降。

  公司在手订单充足,保障未来业绩高增长。依据大股东宝钛集团官方新闻报道,截至3月份,宝钛集团锻造厂订货量已超出2018年全年水平;同时,依据宝钛集团公告,集团钛产品加工业务主要由宝钛股份开展,宝钛股份钛产品收入占集团合并口径钛产品收入比重约80%。因此,我们分析认为,充足的在手订单将保障公司未来业绩高速增长。

  军民出口齐发力,预计公司未来业绩将保持高增速。1)军用:公司多点布局,下游重点装备型号有望依次放量,从而带来公司钛材需求提升;2)民用:随着下游化工、石油等行业需求好转,预计公司民品领域业绩有望实现减亏甚至扭亏;3)出口:公司资质齐全,预计在国外钛材需求提升的背景下,公司将充分受益。

  维持盈利预测及“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计19-21年归母净利润分别为2.82、4.74、7.20亿,EPS分别为0.66、1.10、1.67元\/股,当前股价(2019\/4\/23股价为22.86元)对应PE为35、21、14X,可比公司PE均值为46、33、25X,考虑到公司作为国内军民用钛材加工领域的唯一上市龙头公司,议价能力较强、未来有望迎来业绩持续高增长。因此,坚定看好公司投资价值,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格波动风险;下游军民不及预期;下游化工需求恢复不达预期等。

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